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這是中國企業在德國最大投資紀錄。2012年9月3，濰柴動力以7.38億歐元(約合人民幣58.85億元)正式收購凱傲集團25%的股份以及凱傲集團林德液壓70%的股權。
這是一筆劃算的買賣，2006年，KKR集團與高盛以40億歐元的價格買下凱傲集團，如果按照當時的價值，凱傲集團25%的股權意味著10億歐元，今天，濰柴動力只用了4.67億歐元就買下了它。
凱傲集團則是歐洲商用車市場的領導者，同時也是液壓控制系統領域的佼佼者，是歐洲排名第一、全球排名第二的工業叉車制造商，全球擁有12家工業叉車生產廠，銷售和服務網絡遍布100多個國家，全球市場份額為15%。
濰柴集團目前作為中國綜合實力很強的汽車及裝備制造商，它能與凱傲走在一起，完全是因為經濟大環境的蕭條。據德國凱傲集團的財報顯示，該集團凈資產截至今年上半年已達到-5.32億歐元。2011年度凈利潤為-9292.6萬歐元。
濰柴動力這筆收購案也引起了觀察家們的注意，他們認為，在經濟不景氣的時候，濰柴動力這般抄底之舉完全符合一種經濟行為逆周期并購。
這讓人想起了沃倫巴菲特(War-ren Buffett )那句名言：當所有人貪婪時，我恐懼；當所有人恐懼時，我貪婪。然而，在股市上真正能做到這一點的案例并不多，往往是反其道而行之。在經濟不景氣的時期，對于很多企業而言，恰好是一個提升價值的好時機。深圳市溢海投資顧問有限公司首席顧問陳宇光對本報記者說。他所在的機構是一家創新型顧問公司，機構的自我定位是企業價值開發者，希望能最大限度發揮資本的杠桿效應。
他和其投資顧問團隊用經濟周期作為理論基礎和判斷工具。他們認為，企業并購對經濟周期的判斷，要求低于股市、債券、大宗商品交易因為企業并購對擇時的要求敏感性低于股市、債券、大宗商品交易。我們以基本的經濟周期有關理論為基礎，結合其他的一些反映經濟特點的指標，可大致判斷經濟周期所處的位置。根據經濟增長狀況和通脹情況，一般將經濟周期劃分為復蘇、過熱、滯脹、衰退四個階段，經濟周期判斷是各路投資者所關注的，各種信息充斥在不同的媒體當中，企業經營者關注研究機構發布的信息，便可基本確定當前所處的經濟周期位置。陳宇光說。
除了結合中國經濟的特點，他們還建議企業家必須關注pMI、進出口增幅、央行貨幣政策、商業信心等信息。
收購背后的經濟周期
2012年可能是中國企業的收購年。
2012年1月20日，三一重工擬收購德國普茨邁斯特公司90%的股權，作價3.24億歐元。中信產業投資基金(香港)顧問有限公司收購中信產業投資基金(香港)顧問有限公司10%的股權。4月17日，正式宣布收購完成交割。
1月30日，吉恩鎳業擬收購加拿大GBK公司100%的股權，作價1億加元，約合人民幣6.2888億元。2月2日，國家電網公司宣布，公司出資約3.87億歐元成功收購葡萄牙國家能源網公司25%股份。5月22日，浙江恒立數控科技股份有限公司宣布完成對日本SumiKura機械株式會社所有收購程序。5月21日，大連萬達集團和美國AMC影院公司簽署并購協議，萬達出資26億美元，包括購買AMC100%股權和承擔債務兩部分
陳宇光和他的投資顧問團隊研究發現：相對于一些行業對經濟周期不明顯，一些行業對經濟周期敏感，呈現出強周期特性，如房地產、金融服務等，或有一些行業由高速發展階段進入集聚階段，行業增速明顯下降。在經濟(或行業)增長強勁的時候，許多企業專注于擴張所需的能力；而當行業陷于收入增長緩慢、利潤下降的時候，許多企業忙于削減成本、推遲投資。
經濟周期低估的時候，通常的價格比較低，從價值提升的角度，并購整合后會迎來經濟復蘇周期，這讓并購目標企業的價值提升，這樣更容易顯現效果。陳宇光說。
這也是很多中國企業為什么選擇在此刻大肆并購的原因。以三一重工為例，年初，它宣布與中信產業投資基金共同收購被業內稱為大象的德國工程機械巨頭普茨邁斯特(putzmeister)。
從業界的評價來看，這肯定是一筆劃算的生意。三一重工和中信產業投資基金會總共才出資了3.6億歐元，就收購了這頭大象100%股權。此舉讓全球工程機械行業為之震驚，競爭對手更有些手足無措。
與以往不同，這次中國媒體和公眾對此收購案普遍持正面評價態度，認為這次收購有利于企業做大做強。此外券商等研究機構也都紛紛一片贊揚，根據當時Wind 提供的數據，包括國泰君安、中投證券、申銀萬國、招商證券等在內的大小券商都極力推薦。
中國城市發展戰略研究會副會長、財經評論員易鵬則稱這起并購見證中國對外投資進入精細化時代。
但對于被收購者而言，此刻的心情肯定不是滋味兒，當三一重工宣布正式收購大象時，數百名工人站在普茨邁斯特總部門前表達抗議。
選擇并購的另外一個重要原因就是業務競爭加劇。就拿濰柴動力的案例來說，8月31日，通過公司發布的2012年中報顯示，濰柴動力實現營業收入約270.6億元，同比下降26.1%，歸屬上市公司股東的凈利潤約19.0億元，同比下降45.8%，每股收益為1.14元。
這種狀況說明了該行業的持續低估，相對于濰柴動力，此次打折出售的德國凱傲集團的現狀更加窘迫，甚至都已經資不抵債。根據財報顯示，該集團凈資產截至2011年為-4.88億歐元，截至今年上半年已達到-5.32億歐元。2011年度凈利潤為-9292.6萬歐元。
最初，KKR集團和高盛買下凱傲集團，目的就是為了在歐洲上市套現，但這個美妙的計劃被蕭條的歐洲經濟給破滅了。根據數據顯示，2007年凱傲集團年收入約為43億歐元，到了2011年已經出現虧損，這讓KKR集團和高盛等不及了，萌生了清盤的想法。
濰柴動力的到來，對資不抵債的德國凱傲集團以及股東而言，猶如雪中送炭。
濰柴動力也不是閑庭信步，它擁有很大的盈利壓力，重卡行業的持續下滑，讓2012年上半年盈利大幅下降，如果根據簡單測算合并報表減去母公司情況來看，并表子公司2季度已經面臨虧損。
陳宇光說，當整個行業都不好的時候，幾乎所有企業都好不到哪里去，只是誰更不好而已。為什么逆周期投資，特別是選擇并購增長模式會給企業帶來較大的正收益？逆周期并購提升資產回報率，是利用了周期性行業的產品和企業估價波動：在低谷時期由于產品價格大幅下降，短期財務收益下降，一些分析師采用的估值模型未能正確反映周期性行業企業特點，導致企業估值偏低；更重要的原因是產品價格偏低，導致行業內公司普遍陷入財務困境，現金流短缺，資產被賤賣，企業售價偏離企業內部價值。這時候，資產價格一般都會低于企業新建產能價格。相對于自建產能，行業低估時購進的資產不但價格低廉，還能迅速在行業復蘇過程中發揮產能，從而整體降低了攤銷成本，提高了單位資產的盈利能力。
行業現實讓濰柴動力的決策者深刻意識到，擺脫困境，唯有謀取主動。濰柴動力在此刻選擇大規模并購起碼能說明兩點：首先，公司已經充分意識到了業務轉型的必要性與重要性；其次，在收縮與擴張戰略之間，公司選擇了與主業有一定關聯的逆周期擴張戰略，未來不排除仍有重量級的并購重組。
這種行為雖然對短期盈利影響十分有限，但從長期來看，則有望提升公司技術含量。
價值發現者
對于濰柴動力和凱傲集團的合作，山東省國資委主任譚成義的點評是：有助于濰柴動力快速掌握全球領先的高端液壓技術，有助于山東重工進一步做大做強叉車業務，有助于將山東打造成國內高端液壓產業基地，有助于加速我國工程機械產業結構調整和技術升級。
由此可以看出，無論是站在政府還是企業的角度，濰柴動力的這筆買賣都是值得的。
陳宇光認為，這并不適用于每個行業，因為各個行業的周期性表現都不盡相同，如何考慮不同行業對經濟周期的反應，以及如何避免掉入衰退行業陷阱，這對很多投資者而言是一個極大的挑戰。
根據陳宇光的研究強周期性行業包括有色金屬、鋼鐵、化工、水泥、電力、煤炭、石化、工程機械、航運、裝備制造等工業類行業，也包括了房地產、銀行、證券、汽車、航空等消費性行業。這些行業與宏觀經濟相關度很高，這些行業的產品成本要么是受原材料影響明顯，要么是重資產(資本)型企業，大量的資本支出帶來龐大的折舊和攤銷，利潤對產量的變化極為敏感，行業低谷時規模調整彈性小，盈利呈現高度的波動性。
另外，不同的周期性行業具體的投資時點也會有所區別，化工原材料、水泥等行業在周期性行業中率先表現出來；而經濟恢復的跡象比較明確時，周期性較強的科技企業，例如半導體材料就會緊跟而至，而最后復蘇的周期類行業則是汽車制造、航空等這些涉及消費的行業。
如何判斷強周期行業已受經濟周期的影響進入了行業冬天？
陳宇光建議：關注行業企業平均投入資本回報率(ROIC)這一指標。投入資本回報率(ROIC)可分解毛利率和總資產周轉率二個指標，行業企業的平均ROIC反映了行業企業平均績效變化情況。企業的ROIC也是反映企業價值重要指標，ROIC走低，一些缺乏經驗的企業和分析師也會調低未來績效預期和企業評估價值。
除此以外，還有一個問題亦非常重要如何選擇最佳的并購時機。
現在或許是中國優秀企業歷史最好擴張時期，但在前些年的并購案例表明，中國企業跨境收購失敗率全球最高。根據國際知名金融數據提供商Dealogic公布的一項數據顯示，2009年中國企業跨境收購的失敗率(指已宣布的跨境交易被撤回、拒絕或聽任其過期失效的比率)為全球最高，達到12%；2010年，這一比率降至11%，但仍為全球最高。相比之下，美國和英國公司2010年從事海外收購的失敗率僅為2%和1%。
此前的并購史也不是特別理想，失敗案例不少。
2005年，中海油以185億美元的價格大手筆展開收購美國優尼科石油公司，在與雪鐵龍公司拉鋸戰、美國政府干預等情況下，最后撤回收購。2007年，華為和美國貝恩資本試圖以22億美元聯手收購3Com公司，最后也流產。2009年，中鋁與澳大利亞力拓的195億美元世紀大交易宣告失敗。2010年，中化集團與新加坡淡馬錫聯手用約500億美元收購加拿大鉀肥的計劃失敗
陳宇光看來，雖然失敗的原因各有不同，但無法掩飾的一條鐵律就是時機不對。
他認為最佳的時機是在一個行業復蘇前期，還沒有完全復蘇。例如一個行業的盈利情況進入到一種比較糟糕的境況，這個時機應該是最好。如果一個行業平均投資回報率從原來的10%，大幅下降到2%了，這種情況下并購就比較好。
如此推論，在周期性行業內企業，此刻應該是出手的最佳時候了。
現在受到歐洲經濟蕭條的影響，全球經濟蕭瑟一片，如果形勢繼續惡化下來，針對那些影響較大的周期性行業，尤其是房地產、機械制造、物流等行業，很難在短期內將優勢轉化為利潤的高科技企業。
這就意味著，在未來相當長時間，各個行業將經歷一場殘酷的業內大洗牌。在產業整合和升級的浪潮中，這就給pE和VC創造了空間和機會。在這個過程中，pE和VC將扮演一個價值發現者的角色。陳宇光說。
